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自2015年11月開始，黃金便展開了一輪漲勢(shì)，一度成為2015年表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。在國(guó)際金價(jià)重新接近1300美元/盎司的整數(shù)關(guān)口之時(shí)，眾多投行也把對(duì)今年黃金價(jià)格的預(yù)期上調(diào)到了1400美元/盎司，如果這樣的預(yù)期兌現(xiàn)，也就意味著黃金將重回牛市。

加息預(yù)期弱化，美元指數(shù)給予黃金以機(jī)會(huì)

自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，黃金價(jià)格可謂“成也美聯(lián)儲(chǔ)敗也美聯(lián)儲(chǔ)”。從伯南克到耶倫，從量化寬松到加息，7年多以來(lái)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期一直是左右黃金價(jià)格的重要因素。而且，隨著黃金金融屬性的深化，金價(jià)對(duì)于政策預(yù)期的反應(yīng)也越來(lái)越超前：QE1和QE2推出之后，黃金開始了波瀾壯闊的上漲。但是在2012年9月13日推出QE3之前，市場(chǎng)早已預(yù)期，導(dǎo)致推出后不久金價(jià)即開始大幅下跌。而在2013年12月19日正式退出量化寬松政策之后，市場(chǎng)也只是陰跌。2015年是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期最強(qiáng)的一年，金價(jià)也從年頭跌到年尾。然而在年尾正式宣布加息之后，黃金就開始轉(zhuǎn)而上漲。

但進(jìn)入2016年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也幾近變動(dòng)，此前高盛預(yù)期的4次加息算是市場(chǎng)主流。而至今年5月，不少研究機(jī)構(gòu)甚至認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年僅加息1次的概率也很大。這直接導(dǎo)致美元指數(shù)上漲乏力，給予包括黃金在內(nèi)的諸多商品以上漲的機(jī)會(huì)。

全球經(jīng)濟(jì)疲弱，凸顯避險(xiǎn)重要性

需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期淡化的背后是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)的上升。美國(guó)方面，面臨的是核心通脹上升和全球其他經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力的困境抉擇。

在全球經(jīng)濟(jì)都缺乏增長(zhǎng)動(dòng)能的情況下，除了美股因其企業(yè)盈利的改善還獲得了一些長(zhǎng)線資金的青睞，其他國(guó)家的權(quán)益市場(chǎng)均有資金持續(xù)流出。EPFR公布的數(shù)據(jù)顯示，5月第一周，全球股票市場(chǎng)基金出現(xiàn)了超過(guò) 160億美元的資金流出，為去年9月初以來(lái)的最大單周資金流出。而債券基金取得55億美元的資金流入，體現(xiàn)出了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒。然而油價(jià)上升導(dǎo)致通脹預(yù)期升溫，很有可能導(dǎo)致債券價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)加大。權(quán)益類和債券類市場(chǎng)更多是結(jié)構(gòu)性，而非趨勢(shì)性行情，導(dǎo)致中長(zhǎng)期資金在配置避險(xiǎn)類資產(chǎn)時(shí)，把更多的權(quán)重放在了黃金上。

資金仍有入場(chǎng)空間

從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)可以看到，自2015年11月以來(lái)，黃金總持倉(cāng)已經(jīng)從多年來(lái)的低位開始持續(xù)上行，反映出市場(chǎng)的關(guān)注度在持續(xù)上升。然而更能反映出黃金的多頭情緒，筆者使用了凈多單占總持倉(cāng)的比值這一指標(biāo)，在圖中可以看到這一指標(biāo)已經(jīng)回到了2011年年初的水平，而此時(shí)正是黃金價(jià)格大幅上漲之時(shí)。而全球黃金ETF持倉(cāng)量也逐步回升到了2013年5月的水平，此時(shí)金價(jià)也在1200—1300美元/盎司附近。這表明目前美國(guó)市場(chǎng)對(duì)于黃金的樂(lè)觀程度已經(jīng)較高。

然而未來(lái)的市場(chǎng)增量將來(lái)自于世界最大黃金消費(fèi)國(guó)之一的中國(guó)。回顧2011年的中國(guó)，普通百姓對(duì)于黃金的金融投資尚未被完全發(fā)掘，投資還有所局限。但在經(jīng)歷了金價(jià)的大起大落之后，投資者已經(jīng)能夠相對(duì)成熟地運(yùn)用金融工具進(jìn)行投資。后市中國(guó)資金仍有大量被動(dòng)入場(chǎng)的可能，將構(gòu)成黃金價(jià)格在突破1300 美元/盎司后繼續(xù)上攻的重要推動(dòng)力量。

綜上所述，黃金價(jià)格目前已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)此前近5年的下跌趨勢(shì)，而受美元指數(shù)偏弱、以及全球資金流入避險(xiǎn)資產(chǎn)的影響，黃金價(jià)格依然維持強(qiáng)勢(shì)，再加上中國(guó)仍存在新增入場(chǎng)資金空間，黃金在站上1300美元/盎司之后，仍有沖擊1400美元/盎司的動(dòng)能。